合肥百貨(000417)：主業(yè)表現(xiàn)平淡進(jìn)入密集開(kāi)店期

合肥百貨今日發(fā)布2013年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入99.1億元，同比增長(zhǎng)8.84%，歸屬母公司凈利潤(rùn)4.38億元或EPS=0.56元，同比增長(zhǎng)7.05%；扣非后凈利潤(rùn)4.03億元，同比增長(zhǎng)7.35%，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股派現(xiàn)金1.8元。

4Q收入增速放緩，主業(yè)表現(xiàn)平淡

4Q收入同比僅增2.96%，較二、三季度增速大幅放緩。分業(yè)態(tài)來(lái)看，全年百貨(含家電)、超市收入同比增長(zhǎng)分別為9.6%、2.7%，周谷堆市場(chǎng)收入增3.2%。

百貨(含家電)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，超市、農(nóng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率略有下降，全年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與12年持平。

分門(mén)店看，鼓樓商廈全年實(shí)現(xiàn)收入12.7億元，凈利潤(rùn)7860萬(wàn)元，凈利率較12年增0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%；商業(yè)大廈實(shí)現(xiàn)收入4.38億，凈利潤(rùn)2540萬(wàn)元，凈利率下滑近2個(gè)百分點(diǎn)至5.8%，CBD購(gòu)物中心收入下滑5.2%，凈利潤(rùn)小幅增6.5%至2000萬(wàn)元。家電銷(xiāo)售收入超過(guò)14億元，較12年大幅增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1100多萬(wàn)。合家福超市收入略低于預(yù)期，僅增3.2%，但凈利率實(shí)現(xiàn)較大幅度提升至4.1%，生鮮自采銷(xiāo)售占比達(dá)46%。周谷堆市場(chǎng)由于培育商戶(hù)、減少收費(fèi)，凈利潤(rùn)下滑66%。

公司全年期間費(fèi)用率基本穩(wěn)定，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率3.3%較12年下降0.16個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率增0.55個(gè)百分點(diǎn)至7.6%。

新店培育符合預(yù)期，未來(lái)儲(chǔ)備項(xiàng)目充足

公司自去年起明顯加快外延擴(kuò)張步伐，報(bào)告期內(nèi)新增蚌埠寶龍購(gòu)物中心、禹會(huì)店，新增超市門(mén)店8家，電器1家。今年1季度新開(kāi)濱湖百大，肥西百大兩家門(mén)店。去年新開(kāi)兩家百貨店培育情況基本符合預(yù)期，其中寶龍店收入1.26億元，基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司仍有眾多儲(chǔ)備項(xiàng)目將于14-16年間陸續(xù)開(kāi)業(yè)，分別是肥東店(4萬(wàn)平，租賃)、科技園店(4萬(wàn)平，自建)、滁州店(4萬(wàn)平，租賃，)、蕪湖店(4萬(wàn)平，租賃)、阜陽(yáng)店(3.3萬(wàn)平，租賃)、濱湖店(10萬(wàn)平，自建)以及六安店(2萬(wàn)平，購(gòu)置)。公司在經(jīng)濟(jì)周期低谷加速擴(kuò)張，鎖定較低的物業(yè)成本，有利于進(jìn)一步鞏固在安徽地區(qū)的龍頭地位。

略下調(diào)14-15年EPS預(yù)測(cè)至0.60、0.69元，維持“推薦”評(píng)級(jí)

區(qū)域消費(fèi)需求依舊低迷，新項(xiàng)目密集擴(kuò)張將使得公司在短期面臨一定的培育壓力，我們將公司14-15年EPS由0.62、0.71元小幅下調(diào)至0.60、0.69元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為9.8X、8.4X。公司擁有安徽省內(nèi)20余萬(wàn)平米的自有物業(yè)，價(jià)值底線(xiàn)厚實(shí)，維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)不變。平安證券