每經(jīng)編輯｜趙云    

8月20日，A股整體走強。寬基層面，上證指數(shù)上漲1.04%，報3766.21點，繼續(xù)刷新新高；深證成指上漲0.89%，創(chuàng)業(yè)板指上漲0.23%，科創(chuàng)綜指上漲1.84%。滬深兩市合計成交額24082.34億元，較上日縮量1923億元。行業(yè)層面，8月20日科技相關板塊領漲，芯片、集成電路、半導體設備集體領漲；創(chuàng)新藥、影視等板塊領跌。 

由8月20日市場結(jié)構(gòu)可見，短期情緒較為中性。個股層面，個股漲多跌少，全市場超3600只個股上漲；風格層面，小盤弱于大盤，成長強于價值，雙創(chuàng)分化較大。整體而言，市場8月20日風險偏好處于偏中性水平。 

展望后市，A股主要股指在技術面上較為強勁，仍需保持牛市思維。但股市上漲幅度超出預期。首先，A股主要股指上漲與宏觀基本面存在明顯分野，上周公布的宏觀數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)均不及預期，7月新增人民幣貸款達到負值，為近20年來首次，但并未影響上證綜指刷新新高。我們認為，目前資金推動是上漲的主要力量，7月份居民儲蓄減少而非銀儲蓄增加，或意味著儲蓄搬家現(xiàn)象的存在；國金證券分析指出，游資近期對指數(shù)貢獻較大。8月上半月,龍虎榜上榜營業(yè)部日均成交金額達308億元,創(chuàng)今年以來月度級別新高。融資余額快速上升到接近2.1萬億。在當前市場環(huán)境下，對未來方向的預判存在一定難度，但是高風偏資金的流入很可能加劇后市的波動，投資者需要對此有一定的心理準備。 

8月20日，債市繼續(xù)回調(diào)，國債ETF（511010）下跌0.04%，十年國債ETF（511260）下跌0.10%。利率債普遍下跌，反映曲線熊陡化趨勢。 

我們認為，債券市場回調(diào)的主要原因在于機構(gòu)主動降久期的行為，以及股債蹺蹺板效應影響。根據(jù)外匯交易中心數(shù)據(jù)，債基和券商自營在7月下旬至8月中旬主動減持利率債，但是在利率上行之后，農(nóng)商行與險資的凈買入增加，說明債券逐漸開始具備配置價值。近期股市表現(xiàn)強勁，也在情緒面上對債市產(chǎn)生了明顯壓制：股市部分反映了經(jīng)濟復蘇與走出通縮的宏觀邏輯，對于債券的價格上行相對不利。 

但我們認為，下半年債券進一步回調(diào)，則仍有階段性配置的機會。首先，盡管股市反映了部分走出通縮的邏輯，但債券定價更依賴于宏觀現(xiàn)實，而下半年的宏觀現(xiàn)實仍存壓力。我們分消費、投資、出口三駕馬車進行分析： 

1） 消費層面，我國上半年進行了以舊換新等消費刺激，然而此輪刺激可能對未來的家電、手機需求產(chǎn)生透支，若消費補貼力度逐漸退坡，則家電、消電層面增速在下半年存在更大壓力；此外，7月份餐飲業(yè)社會零售總額增速已接近于0，政策對于餐飲行業(yè)的沖擊仍會持續(xù)。 

2） 出口層面，“搶出口”效應將會逐漸退坡。 

3） 投資層面，浙商證券指出，1-7月固定資產(chǎn)投資同比1.6%，不及市場預期，主要因為貿(mào)易摩擦背景下企業(yè)對不確定性的擔憂；房地產(chǎn)投資仍慢于經(jīng)濟修復，整體動能不足。

從政策層面來看，若下半年經(jīng)濟壓力進一步增大，那么央行降準降息的可能性進一步提高，維持資金面的寬松態(tài)勢；此外，一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，關注國債收益，視市場供求狀況擇機恢復國債買入操作。 

綜上所述，我們認為下半年債券若出現(xiàn)短期企穩(wěn)跡象，仍然具備一定的配置價值，建議投資者持續(xù)關注國債ETF（511010）、十年國債ETF（511260）。觀察更長的時間維度，則應防范反內(nèi)卷政策帶來的利率中樞整體上移。浙商證券指出，反內(nèi)卷政策雖然會引起短期投資與信貸需求收縮，但長期有望改善地方政府無序競爭問題，以短期成本換取中長期健康發(fā)展。目前，核心CPI體現(xiàn)出穩(wěn)步上漲跡象，而資本市場有可能部分接棒房地產(chǎn)，來增厚居民財富收入，從而承接上游的漲價壓力。在該大邏輯下，更遠期可能存在利率整體上行的風險。 

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。 

風險提示：

無論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。 

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。 

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。 

文中提及個股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預測和保證。 

以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關基金產(chǎn)品，請您關注投資者適當性管理相關規(guī)定、提前做好風險測評，并根據(jù)您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產(chǎn)品?；鹩酗L險，投資需謹慎。