每經(jīng)編輯｜趙云    

存款搬家，是近期A股的熱門(mén)話題。

邏輯是，在存款利率不斷下調(diào)、權(quán)益資產(chǎn)吸引力不斷上升的背景下，越來(lái)越多資金從低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的存款轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)、基金、股票等更高收益的領(lǐng)域。 

“搬到哪里”比“搬不搬”更重要

判斷存款搬家是否發(fā)生，有一個(gè)很直觀的指標(biāo)：M2同比增速與居民存款同比增速的背離。

M2（廣義貨幣供應(yīng)量）反映了社會(huì)總貨幣量，若M2保持增長(zhǎng)但居民存款增速放緩甚至下降，就意味著資金正從居民存款賬戶流向其他領(lǐng)域。

歷史上2007年、2009年、2014-2015年M2同比增速與居民存款同比增速發(fā)生較大背離時(shí)，即會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的存款搬家現(xiàn)象。 

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)海證券，時(shí)間范圍2006/12-2025/06

8月13日公布的最新金融數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)。7月M2同比增長(zhǎng)8.8%、前值8.3%，進(jìn)一步回升；居民存款減少11100億元，同比多減7800億元，而非銀存款增加21400億元，同比多增13900億元，意味著居民更多將定期轉(zhuǎn)化為活期，用于消費(fèi)或投資理財(cái)。

那么，資金都流向哪里呢？根據(jù)對(duì)過(guò)往幾輪的存款搬家的復(fù)盤(pán)發(fā)現(xiàn)，由于驅(qū)動(dòng)原因不同，資金流向也呈現(xiàn)出差異化，股票、基金、理財(cái)產(chǎn)品、房地產(chǎn)等均在不同時(shí)期承接了資金的流入。但是近年來(lái)隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷，預(yù)計(jì)地產(chǎn)對(duì)本輪存款資金的吸引力將顯著下降。

來(lái)源：國(guó)海證券

不同于過(guò)往幾輪“存款搬家”，本輪最明顯的特點(diǎn)是，并非由于居民風(fēng)險(xiǎn)偏好提升引起，而是緣于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺下的被動(dòng)流出。2022年至今，存款掛牌利率已多輪下調(diào)，截至最新國(guó)有行3Y定存掛牌利率已不足1.5%，低于部分現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。本輪“存款搬家”是居民在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺背景下對(duì)非存款類資產(chǎn)進(jìn)行的被動(dòng)配置，風(fēng)險(xiǎn)偏好被動(dòng)提升。也就意味著，居民對(duì)資產(chǎn)安全性的要求并不會(huì)明顯降低。

因此，雖然“存款搬家”的確是大勢(shì)所趨，但是“搬”到哪里去，卻是需要討論的。對(duì)于有搬家需求的存款來(lái)說(shuō)，尋找到符合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好資產(chǎn)才是最重要的。畢竟，從低息穩(wěn)健的存款直接過(guò)渡到高波動(dòng)的股票資產(chǎn)，也不是所有人都能承受的。

更適合穩(wěn)健需求的中間選項(xiàng)

在基金領(lǐng)域，債券類基金憑借著其歷史表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定、波動(dòng)率低的特點(diǎn)，向來(lái)是穩(wěn)健類投資者的配置底倉(cāng)，也受到存款搬家資金的青睞。但市場(chǎng)上債券基金多如星辰，想要挑選一只符合自己審美的產(chǎn)品就非常考驗(yàn)投資者的能力了。此時(shí)，作為“一籃子”債券組合的債券ETF受到了投資者的歡迎。

截至8月13日，債券ETF規(guī)模達(dá)到5363億元，較去年底增長(zhǎng)208%，債券ETF迎來(lái)了蓬勃發(fā)展的黃金時(shí)代。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2025/8/13

債券ETF的出現(xiàn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，再也不用費(fèi)心勞神地挑選債券，而是把“擇券”這個(gè)技術(shù)活交給指數(shù)，大大降低了操作難度，體驗(yàn)也更加友好。

當(dāng)然，ETF的核心在于其跟蹤指數(shù)的質(zhì)量，選擇什么樣的指數(shù)，決定了投資基礎(chǔ)是否扎實(shí)、收益能否可持續(xù)。

因此，選擇一個(gè)好的指數(shù)至關(guān)重要。十年國(guó)債收益率作為類比與滬深300的債市基準(zhǔn)指數(shù)，在市場(chǎng)認(rèn)可度、流動(dòng)性方面具有先天優(yōu)勢(shì)。跟蹤十年國(guó)債收益率的十年國(guó)債ETF（511260）自然受到資金關(guān)注，年內(nèi)規(guī)模增長(zhǎng)超120億元。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2025/08/13）
 1 稀缺性
目前市場(chǎng)上共有39只債券ETF產(chǎn)品，而十年國(guó)債ETF（511260）是全市場(chǎng)唯一一個(gè)跟蹤十年期國(guó)債表現(xiàn)的工具化產(chǎn)品。十年國(guó)債ETF緊密跟蹤上證十年國(guó)債指數(shù)，由剩余7-10年且在上交所掛牌的國(guó)債組成，目前組合的平均久期是7.6年。

 2 債市基準(zhǔn)
說(shuō)到十年國(guó)債的江湖地位，可以類比的是股票市場(chǎng)的滬深300指數(shù)，都屬于市場(chǎng)基準(zhǔn)。不管是日常新聞還是券商研報(bào)，大家在公開(kāi)場(chǎng)合談及當(dāng)前利率水平時(shí)，錨定的都是十年國(guó)債，重要性和影響力不言而喻。

 3 交易價(jià)值
此外，十年國(guó)債ETF還具有T+0交易、可質(zhì)押回購(gòu)等交易價(jià)值。借助T+0交易，可以日內(nèi)在盤(pán)中進(jìn)行多次波段操作，實(shí)時(shí)價(jià)格確認(rèn)、迅速調(diào)整持倉(cāng)。現(xiàn)在股市情緒較好，如果有資金周轉(zhuǎn)需求，或者想去抄底一些個(gè)股，可以用十年國(guó)債進(jìn)行加杠桿的操作。

十年國(guó)債ETF每日都會(huì)公布PCF清單，持倉(cāng)透明，不存在主動(dòng)管理基金可能發(fā)生的風(fēng)格漂移問(wèn)題。投資者可以通過(guò)查看每日公布的PCF清單，對(duì)ETF持倉(cāng)一目了然，心理更踏實(shí)。

在費(fèi)率方面，十年國(guó)債ETF管理費(fèi)率0.15%、托管費(fèi)率0.05%，合起來(lái)也就0.20%。相比之下，一些場(chǎng)外型債券基金的平均費(fèi)率大概0.40%。我們知道，費(fèi)率的差額也就相當(dāng)于更高的收益磨損，以年度角度來(lái)看，更低的費(fèi)率對(duì)收益的加持還是比較可觀的。

另外，近期新發(fā)國(guó)債利息收入恢復(fù)征收增值稅的政策，對(duì)十年國(guó)債ETF來(lái)說(shuō)，相比其他券種也具有多重優(yōu)勢(shì)。十年國(guó)債ETF目前持有大量存量老券，其持倉(cāng)中到期日在8月8日前的債券占比超80%，未來(lái)利息收入依然免收增值稅。而且相比地方債、金融債，國(guó)債續(xù)發(fā)較多，有更長(zhǎng)的免增值稅緩沖時(shí)間；此外，十年國(guó)債ETF作為公募產(chǎn)品，即便投資新發(fā)國(guó)債，相關(guān)利息收入僅收3%增值稅，相比銀行、券商等自營(yíng)機(jī)構(gòu)也具備明顯稅收優(yōu)勢(shì)。（注：以未來(lái)稅收政策為準(zhǔn)）

綜上，不管個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，如果想去配置債券基金的話，基準(zhǔn)大概率就是十年國(guó)債。

對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，十年國(guó)債ETF是賠了以后“虧錢(qián)不會(huì)被領(lǐng)導(dǎo)罵”的品種，機(jī)構(gòu)配置國(guó)債，本質(zhì)上是對(duì)“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”的跟蹤，能夠讓組合在力爭(zhēng)跑贏市場(chǎng)的同時(shí)，保住“安全性”的大前提。

而對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，雖然近期股市持續(xù)回暖，權(quán)益資產(chǎn)吸引力逐漸提高，但全部梭哈權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)性不是所有人都可以承受的，如果利用股債弱相關(guān)性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，也會(huì)讓后續(xù)操作上更加有底氣。此時(shí)，十年國(guó)債ETF(511260)或是一個(gè)比較好的底層配置選擇。

風(fēng)險(xiǎn)提示

上證10年期國(guó)債 ETF（成立日期2017/8/4,業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)為上證10年期國(guó)債指數(shù)收益率,王玉自2019/12/25管理至今，王振揚(yáng)自2025/2/13管理至今）2020、2021、2022、2023、2024年、2025年上半年業(yè)績(jī)/基準(zhǔn)數(shù)據(jù)分別如下1.92%/2.09%,5.19%/5.78%,2.52%/2.87%,4.37%/4.83%,9.02%/8.09%，0.67%/-0.24%。本基金屬于債券基金，其預(yù)期收益及風(fēng)險(xiǎn)水平低于股票基金、混合基金，高于貨幣市場(chǎng)基金。本基金屬于國(guó)債指數(shù)基金，是債券基金中投資風(fēng)險(xiǎn)較低的品種。本基金采用優(yōu)化抽樣復(fù)制策略，跟蹤上證10 年期國(guó)債指數(shù)，其風(fēng)險(xiǎn)收益特征與標(biāo)的指數(shù)所表征的市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征相似。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。觀點(diǎn)僅供參考，會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境變化而變動(dòng)，不構(gòu)成任何投資建議或承諾?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資者在進(jìn)行投資決策前，應(yīng)仔細(xì)閱讀基金的《招募說(shuō)明書(shū)》和《基金合同》，充分考慮投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，謹(jǐn)慎投資。