好想你(002582)：14年步入經營性拐點業(yè)績拐點有望15年實現(xiàn)

我們認為公司出現(xiàn)了經營性的拐點：1)公司定位從生產主導轉變?yōu)槭袌鲋鲗?，產品定位從商務禮品轉向休閑健康零食；2)專賣店大規(guī)模升級，提升專賣店專業(yè)化程度和品牌形象，進而提升專賣店平效；3)發(fā)力打造商超和電商渠道。

預計14年出現(xiàn)的改革效果：收入增速在15-20%左右。

我們預計：1)公司銷售結構發(fā)生變化：專賣店占比將從13年底的77%下降到70%左右，商超和電商增長較快，占比繼續(xù)提升；2)產品結構發(fā)生變化。

我們預計，14年禮品產品繼續(xù)大幅下降的可能性不大，休閑零食類產品增速將維持在較快水平。我們預計13年收入增速基本持平，14年收入增速在15-20%左右。

然而，我們認為市場費用投入將仍然較大。

我們認為14年公司的費用將依然較大：1)公司將部分承擔專賣店升級費用。

專賣店將在15年上半年整體改造完畢，14年專賣店改造費用投入應依然較大。2)商超作為未來渠道轉型的重要推力，公司強力推進商超渠道，從人力、物力、財力等方面全力支持商超渠道發(fā)展。

估值：12個月目標價19.5元，將評價下調至“賣出”。

我們認為公司經營拐點已經出現(xiàn)，然而，業(yè)績拐點可能在15年才會出現(xiàn)。我們將13-15年EPS預測從0.63/0.78/0.96元下調至0.50/0.56/0.71元(其中13年為主業(yè)利潤預測)，但看好公司轉型，上調了長期收入增速假設。我們通過VCAM模型(WACC假設為7.7%)，將12個月目標價提升至19.5元(原15.6元)。我們認為近期股價上漲已反映了市場對公司收入增速恢復的預期，而對利潤增速或低于市場一致預期不足，故將評級下調至“賣出”(原“中性”)，目標價對應14/15年PE分別35和27倍。瑞銀證券